El papel de la liquidez en la valoración de activos financieros: el caso portugués

Abstract

Con el fin de ampliar la evidencia empírica previa y contribuir a la construcción de un conocimiento unificado y coherente sobre el tema de la liquidez, esta Tesis analiza la liquidez en el mercado de valores portugués en el período comprendido entre enero de 1988 y diciembre de 2011. Basado en un amplio conjunto de medidas de liquidez, se hacen tres estudios complementarios: en primer lugar, se investiga si hay factores comunes en la variación de la liquidez; a continuación, se estudia la relación entre liquidez, rentabilidad y riesgo, ya sea un análisis temporal o en de sección cruzada, con el fin de evaluar el papel que tiene la liquidez en la valoración de las acciones portuguesas; y, por último, se analizan los factores que pueden explicar las variaciones temporales de la liquidez. Los resultados de esta investigación muestran que existen factores comunes a los movimientos de liquidez. Este estudio también revela que la conducción de una estrategia basada en la liquidez permite a los inversores beneficiarse de una reducción de la exposición al riesgo de mercado. Además, la iliquidez es una característica de los activos que actúa como fricción en el mercado portugués, siendo las acciones más ilíquidas penalizadas en términos de rentabilidad. Finalmente, los factores que pueden explicar las variaciones de la liquidez sistemática en Portugal son las variaciones en la rentabilidad y la volatilidad del mercado bursátil, la tasa de interés y los cambios en la tasa de crecimiento del agregado monetario.

With the aim of extend the previous empirical evidence and contribute to provide a unified and consistent knowledge on the subject of liquidity, this thesis analyzes liquidity in the Portuguese stock market in the period between January 1988 and December 2011. Based on a broad set of liquidity measures, three complimentary studies are conducted: first, we investigate whether there are common factors in the variation of liquidity; then we study the relationship between liquidity, profitability and risk either over the sample period or in cross-section, in order to assess the role that liquidity plays in Portuguese asset pricing; and, finally, we analyze the factors that can explain the temporal variations in liquidity. The results of this research show that there are common factors in liquidity movements. This study also reveals that pursuing a strategy based on liquidity allows investors to benefit from a reduction in market risk exposure. Additionally, we verify that illiquidity is stock characteristic that acts as a friction in the Portuguese stock market and the most illiquid stocks are penalized in terms of returns. Finally, the factors that can explain the variations of systematic liquidity in Portugal are variations in stock market return and volatility, interest rates and changes in the growth rate of a monetary aggregate.

Com o objectivo de ampliar a evidência empírica prévia e contribuir para a construção de um conhecimento unificado e consistente sobre o tema da liquidez, a presente Tese analisa a liquidez no mercado de valores português no período compreendido entre Janeiro de 1988 e Dezembro de 2011. Com base num conjunto alargado de medidas de liquidez, conduzem-se três estudos complementares: em primeiro lugar, investiga-se se existem factores comuns na variação da liquidez; em seguida, estuda-se a relação entre liquidez, rentabilidade e risco quer ao longo do período amostral quer em secção cruzada, com a finalidade de avaliar o papel que a liquidez desempenha na avaliação das acções portuguesas; e, por último, analisam-se os factores que podem explicar as variações temporais da liquidez. Os resultados desta investigação mostram que existem factores comuns aos movimentos da liquidez. Este estudo revela também que a prossecução de uma estratégia baseada na liquidez permite que os investidores beneficiem de uma redução da exposição ao risco de mercado. Adicionalmente, verifica-se que no mercado português a iliquidez é uma característica dos activos que actua como fricção do mercado sendo as acções mais ilíquidas penalizadas em termos de rendibilidade. Por último, os factores que permitem explicar as variações da liquidez sistemática em Portugal são as variações da rendibilidade e volatilidade do mercado accionista, a taxa de juro e as variações da taxa de crescimento do agregado monetário.