Testing the efficiency-CAPM joint hypothèsis in the BOVESPA

Abstract

La eficiencia de los mercados de valores implica que los precios de las acciones reflejan instantáneamente toda la información disponible al público y, por lo tanto, ninguna estrategia de inversión puede generar ganancias anormales sistemáticamente. Sin embargo, la eficiencia del mercado per se no es comprobable. Con el fin de analizar si un mercado de valores es eficiente tenemos que testar la denominada “hipótesis conjunta” que implica la utilización de un modelo de valoración de activos. De esa manera, podremos comparar los rendimientos reales obtenidos en el mercado con los rendimientos esperados en función del modelo de valoración empleado. En este contexto, el propósito de este estudio es analizar si el mercado BOVESPA es eficiente o, por el contrario, es posible obtener rendimientos anormales empleando el Modelo de Valoración de Activos de Capital. Para ello, empleamos una intuitiva estrategia de inversión basada en la compra exclusiva de aquellas acciones que se consideran infravaloradas por el CAPM y las comparamos con la estrategia pasiva de comprar todas las acciones que componen el índice de mercado selectivo. Finalmente, observamos que nuestros resultados son consistentes con la eficiencia del mercado, así como con el CAPM.

Market efficiency implies stock prices fully reflect all publicly available information instantaneously and, thus, no investment strategies can systematical ly earn abnormal returns. However, market efficiency per se is not testable. In order to analyze whether a stock market is efficient we have to test the joint hypothesis which refers fact that testing for market efficiency necessary involves asset pricing models. Then, we can compare real returns with expected returns predicted by a specific pricing model. In this context, the purpose of this study is to analyze whether the BOVESPA is an efficient market or, by contrast, it is possible to obtain abnormal returns employing the Capital Asset Pricing Model. To that end, we employ an intuitive trading rule based on purchasing exclusively those shares that are considered undervalued by the CAPM and compare it with the passive strategy of purchasing all shares that are members of the selective market index. Finally, our results are consistent with market efficiency as well as with the CAPM.