How the European Central Bank decided its early monetary policy?

Abstract

El objetivo principal de este trabajo es detectar los mecanismos que deberían estimular racionalmente la toma de decisiones-políticas del Banco Central Europeo (BCE). Esto se lleva a cabo en el marco de los principios teóricos de las reglas de tipos de interés. En primer lugar, deducimos un conjunto de pautas lógicamente aconsejables para la estrategia efectivamente desarrollada por este banco central. A continuación, contrastamos un amplio conjunto de hipótesis con referencia a aquellas variables que el BCE tiene en cuenta a la hora de decidir su política monetaria, con un tratamiento flexible en cuanto al número de meses de adelanto o retraso en las variables explicativas. Los resultados nos llevan a la conclusión de que el BCE, además de adoptar una estrategia suave, tiene especialmente en cuenta la tasa de inflación subyacente esperada, con un coeficiente de reacción ajustado al propuesto inicialmente por Taylor. La tasa de crecimiento económico, aunque tiene un coeficiente positivo significativo, importa relativamente poco y es retrospectiva. Por último, evaluamos hasta qué punto el comportamiento del BCE es asimilable a un marco de objetivos de inflación, resolviendo afirmativamente esta cuestión.

The main goal of this paper is to detect the mechanisms that should rationally stimulate the decision making-policies of the European Central Bank (ECB). This is carried out under the framework of theoretical principles of interest rate rules. Firstly, we deduce a set of logically advisable guidelines for the strategy actually developed by this central bank. Then we contrast a wide set of hypotheses with reference to those variables the ECB takes into account on deciding its monetary policy, with a flexible treatment regarding the number of months of advance or delay in the explanatory variables. The results lead us to the conclusion that the ECB, besides adopting a smooth strategy, especially bears in mind the expected core inflation rate, with a reaction coefficient adjusted to that initially proposed by Taylor. The economic growth rate, though it has a significant positive coefficient, matters relatively little and is backward looking. Finally, we evaluate up to what point the behaviour of the ECB is assimilative to an inflation targeting framework, solving this question affirmatively.